
事件:公司公告拟与东莞松山湖高新技术产业开发区管理委员会签订《项目投资意向协议》,投资建设高性能覆铜板项目,意向投资金额约45亿元人民币,意向用地面积约为198667.66平方米(约298亩),位于东平大道西侧、江南大道南侧,使用年限为50年。结合公司及行业近况,我们点评如下:
拟45亿投资大力扩张高性能CCL产能,进一步提升公司在高端材料领域中的竞争力。本次投资扩产项目是公司面向未来发展的关键战略布局,快速响应全球市场对高性能覆铜板的强劲增长需求,持续为AI、云计算、6G通信、智能汽车电子等重要技术提供关键支撑,进一步提升公司核心竞争力和产品市场占有率。
25Q4及26Q1前瞻:涨价节奏和频率加快,AI高速材料逐月环比向上,ASIC客户有望取得突破,高速市场份额将持续提升,业绩有望获得弹性表现。据近期跟踪,我们发现诸多亮点:1)涨价,持续改善盈利能力。25年10月公司CCL产品对下游进行了一轮涨价,而进入26Q1,考虑到目前上游铜价、铜箔、玻纤布等价格持续上涨,预计可能将进行新一轮的涨价。2)高速材料不断升级扩产、提份额、拓客户,全球市占率有望持续提升,Alpha优势凸显。目前公司S8/S9高速材料伴随海外N客户GB300快速爬坡上量呈现逐月环比增长态势,在更多的算力PCB厂商实现放量,份额方面已经实现某主料号的一供,后续凭借领先的技术能力、严格的品控及充足的产能,26-27年在N客户体系有望取得更多高速材料的料号(computer的M8及midplane、CPX、正交背板等M9等级)和份额,带动高速占比持续提升。此外,公司积极开拓AWS、谷歌、Meta等海外ASIC客户,有望凭借其在算力头部客户的标杆效应,有较大潜力于26年实现重要突破,斩获大单。我们认为公司技术能力领先,前瞻布局M9/M10等级CCL、PTFE等新材料的技术开发,其自身高速产能供给不存在瓶颈,高速材料市场份额持续提升。
**“**”评级。综上,我们认为CCL行业景气持续向上,公司客户及产品矩阵优秀,稼动率望保持在较高水平,且公司成长属性凸显,S8/S9/S10及PTFE等高速材料卡位优势凸显,看好其高端产品在AI算力、端侧、自主可控等领域不断取得积极进展。25H2/26H1 CCL行业价格望持续上行,且公司高速材料产能及出货规模快速增长,盈利能力有望得到持续提升。我们暂维持25-27年营收**/**/**亿,归母净利**/**/**亿,对应PE **/**/**倍,PB **/**/**倍。我们坚定看好公司在PCB上游材料的技术引领、核心卡位和长线空间以及优秀管理能力会持续被市场认知和发掘,26年高速板材放量将驱动新一轮高质量成长,中长线业绩有望超预期兑现,**“**”评级。
风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、需求不达预期、地缘政治风险加剧、技术升级不达预期。

参考报告:
1、《生益科技(600183)—前三季度业绩高增,仍望把握结构性增长机会》2021-10-19
2、《生益科技(600183)—覆铜板驱动业绩高增,仍望把握行业结构性增长机会》2021-10-29
3、《生益科技(600183)—CCL有周期压力但结构升级仍可期,PCB望迎拐点》2022-03-30
4、《生益科技(600183)—上下游挤压致Q1业绩下滑,下半年望迎拐点》2022-05-01
5、《生益科技(600183)—供需两端承压拖累H1业绩,中高端产品升级助力长线成长》2022-08-18
6、《生益科技(600183)—22Q4盈利能力环比向好,高算力需求有望打开长线空间》2023-03-30
7、《生益科技(600183)跟踪报告—深度布局多领域高端CCL材料,受益高算力与进口替代大势》2023-04-20
8、《生益科技(600183)—投资泰国新建产能加速海外布局,关注H2中高端产品放量》2023-07-30
9、《生益科技(600183)—Q2环比改善源于稼动率回升,H2望迎来边际向好趋势》2023-08-12
10、《生益科技(600183)—Q3业绩符合市场预期,关注Q4产品高端化升级进展》2023-10-27
11、《生益科技(600183)—23年需求低迷致业绩承压,持续关注产品高端化升级新突破》2024-01-31
12、《生益科技(600183)—看好公司持续受益产品高端化升级及AI算力大势》2024-02-28
13、《生益科技(600183)—23年受需求疲软拖累,24年看好周期向上及AI算力需求》2024-03-29
14、《生益科技(600183)—Q1业绩大超市场预期,稼动率提升+结构优化驱动盈利上行》2024-04-27
15、《生益科技(600183)—周期与成长共振,三年期激励开启公司发展新篇章》2024-05-26
16、《生益科技(600183)—Q2业绩预增再超预期,继续看好周期+成长共振》2024-07-10
17、《生益科技(600183)—Q2利润位于预告中上限,关注公司高端化产品进展》2024-08-28
18、《生益科技(600183)—Q3因需求波动增速放缓,看好公司经营穿越行业短期波动》2024-10-29
19、《生益科技(600183)—Q4新品研发大幅投入,25年高速板材放量驱动新一轮高成长》2025-01-24
20、《生益科技(600183)—Q4符合预期,Q1趋势向好,高端板材放量打开业绩增量新空间》2025-03-02
21、《生益科技(600183)—Q1趋势向好,25年公司高速板材放量驱动新一轮高质量成长》2025-03-30
22、《生益科技(600183)—Q1业绩超预期,看好高速板材放量驱动公司持续高质量成长》2025-04-29
23、《生益科技(600183)—Q2订单饱满、结构优化及涨价共驱业绩趋势向上》2025-05-14
24、《生益科技(600183)—订单满载Q3望延续高景气,高速材料放量份额持续提升》2025-07-09
25、《生益科技(600183)—Q2大超预期,Q3望延续高景气,高速材料放量份额持续提升》2025-07-15
26、《生益科技(600183)—乘AI算力东风,高速板材放量叠加涨价动能望共驱生益新成长》2025-08-17
27、《生益科技(600183)—Q3业绩高增符合预期,源于AI需求向上、产品结构持续优化》2025-10-29
团队介绍

鄢凡:北京大学信息管理、经济学双学士,光华管理学院硕士,17年证券从业经验,08-11年中信证券,11年加入招商证券,现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。
团队成员:程鑫、谌薇、涂锟山、赵琳、研究助理(王焱仟)。
团队荣誉:11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名,11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名,10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名,2018/2019 年最具价值金牛分析师。
投资评级定义
股票评级
以报告日起6个月内,公司股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:
强烈推荐:公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持:公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性:公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避:公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:
推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数
中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数
回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数
重要声明
特别提示
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